В октябре в ходе новации валютных облигаций инвесторам было выдано бумаг серии №27012 на 584 млн. По номиналу (756 млн. руб. в сентябре), и их суммарный объем в обращении превысил 8 млрд. Корпоративные облигации (КО) – долговые ценные бумаги, эмитируемые компаниями. Более высокая вероятность дефолта компаний по сравнению с государством компенсируется более высокими процентными ставками (требованием большей доходности) по корпоративным облигациям. Теоретическая доходность к погашению каждого выпуска ОФЗ, включённого в базу расчёта, равняется сумме доходности к погашению, рассчитанной на основании КБД Московской биржи, и корректирующей поправки.

Из таблицы 4.4 видно, что временной горизонт ожиданий роста цен, учитываемый в текущем уровне месячной доходности ГКО, ограничивается тремя месяцами. На этом интервале имеется статистически значимая положительная зависимость между изменением цен за период и приращением уровня доходности при наличии долгосрочной тенденции к сближению уровней инфляции и процентной ставки. Для четырехмесячной будущей инфляции связь между приростами доходности и темпов роста цен становится незначимой, тем не менее, долгосрочная тенденция к сближению сохраняется. Для пяти и шести месяцев коэффициент а принимает отрицательное значение, коинтеграционное соотношение статистически незначимо.

ГЕНЕРАЛЬНОЕ СОГЛАШЕНИЕ ОБ УЧАСТИИ В ОПЕРАЦИЯХ РЕПО С ОБЛИГАЦИЯМИ ВЫПУСКОВ ГКО – ОФЗ

Как отмечалось в первом разделе, ожидания изменения обменного курса рубля по отношению к доллару США могут влиять на уровень номинальной доходности российских облигаций даже в большей степени, чем инфляционные ожидания. Одно-, двух- и трехмесячные ГКО коррелируют сильнее всего с фьючерсами соответствующей срочности. Изучение динамики только средневзвешенной доходности ГКО является достаточным для оценки влияния таких внешних шоков/факторов как либерализация рынка, изменение инфляционных и курсовых ожиданий, шоки, вызываемые политикой министерства финансов при первичном размещении государственных ценных бумаг. Анализ временной структуры процентных ставок в этих случаях не дает принципиально новых результатов, но позволяет выявить дополнительные причины колебаний среднего уровня процентной ставки. Для объяснения данного результата были рассмотрены гипотезы предпочтения ликвидности и изменяющейся во времени премии за срок.

• К их числу относятся уровень инфляции и форвардный курс рубля по отношению к доллару США.
• 121 Аналогичное свойство временного ряда премии за срок на рынке казначейских обязательств США отмечалось в работе .
• По теоретическим доходностям к погашению определяются теоретические цены.

Значение коэффициентов корреляции между доходностями ГКО по всем срокам до погашения и фактическими темпами роста цен за период один, два, три будущих месяца превышает уровень корреляции с текущим значением инфляции, за исключением наиболее коротких одномесячных ставок. Связь между доходностями длинных ГКО и приростом ИПЦ за шесть-девять месяцев отсутствует либо выражена слабо. Нашему мнению, в этот период уровень номинальной доходности не был тесно связан с инфляционными ожиданиями экономических агентов. В 1993 году рынок государственных ценных бумаг был не развит, и уровень доходности находился под жестким контролем Министерства финансов и ЦБ РФ, а в 1998 году, наоборот, доходность определялась в первую очередь ожиданиями девальвации рубля и оценкой вероятности дефолта.

Как и в предыдущие месяцы, торговля ГКО в октябре была крайне вялой, сделки с этими бумагами заключались весьма нерегулярно. Руб., более 2/3 которого пришлось на нерезидентские ГКО 37-й серии. Государственные еврооблигации (евробонды) – долгосрочные купонные облигации, выпускаемые государством-эмитентом в иностранной валюте для иностранных инвесторов.

ПОРЯДОК РАСЧЕТА СТАВОК РЕПО

Ну, раз решили сделать ГКО основным источником сокращения дефицита бюджета, раз решили наполнить казну и поставить на ноги экономику (ну, наверное), то как привлечь средства? Надо создать такие условия, чтобы в эти облигации было выгодно вкладывать деньги, чтобы прибыль от такого вложения обгоняла инфляцию. И ГКО были настолько привлекательны, что за несколько месяцев можно было удвоить вложенный капитал, это было намного выгоднее, чем покупать доллары под матрас. Ну, в самом деле, облигации – это же долговые обязательства, долги надо обслуживать и возвращать. Даже если не заглядываться на трёхзначные цифры, а остановиться на доходе по облигациям в 30 – 50 %, да даже 20 %, это всё равно много, у западных капиталистов в то время средняя доходность по таким бумагам не превышала 4 – 5 %.

Во-вторых, величина премий не всегда увеличивается с удлинением срока обращения облигаций. Данное свойство хорошо заметно при сравнении премий за срок владения облигаций. В то же время сопоставление процентных спрэдов и премий за срок дает менее очевидные результаты. В-третьих, низкие значения коэффициентов автокорреляции более высоких порядков (выше первого) во многих случаях имеют противоположные знаки, что свидетельствует о сильных колебаниях премий.

Уравнения с процентным спрэдом в правой части служат для проверки гипотезы ожиданий ex post113. Наиболее распространенным (и исторически первым) методом проверки гипотезы ожиданий является оценка линейных регрессионных уравнений, специфицированных в соответствии с гипотезой рациональных ожиданий для временной структуры процентных ставок. Примеры различных спецификаций уравнений для эконометрического анализа приведены в (Shiller, 1990 и Campbell, Lo, MacKinlay, 1997).

Уполномоченный ставки гко офз-нерезидент покупал у Центробанка РФ рубли с целью продажи их иностранным инвесторам для приобретения облигаций. Купленные уполномоченным банком-нерезидентом рубли зачислялись на специальный счет в рублях, открытый ему у уполномоченного дилера. Сделка по покупке рублей у Банка России происходила по текущему курсу внутреннего российского валютного рынка с поставкой в тот же день. Значительной степени объясняется устойчивой тенденцией к снижению инфляции на протяжение всего рассматриваемого периода, тогда как премия за риск на длинном конце кривой доходности, по крайней мере, не снижалась. Как видно из данной таблицы, временные ряды всех премий стационарны (кроме премии за срок на период от трех до шести месяцев), имеют положительное среднее значение и высокую серийную корреляцию (значения коэффициентов автокорреляции первого порядка находятся в диапазоне от 0,5 до 0,9).

Ставки рынка ГКО-ОФЗ установлены в диапазоне 3,73 – 7,59%

Для проверки гипотезы коинтеграции между отдельными временными рядами ставок различной срочности Брэдли и Лампкин , Катбертсон и Ницше использовали тест Филлипса-Хансена , а Хасслер и Наутц – тест Энгла-Грэнджера. • оценка регрессионных уравнений в спецификации гипотезы ожиданий. • Данные результаты отличаются от выводов, представленных в работах Чена и др., Пирсона-Суна и Боеро-Торричелли (Pearson, Sun, 1994; Boero, Torricelli, 1996).

Число лагов отсечения (в тесте Филлипса-Перрона) определено, исходя из минимизации https://lahore-airport.com/ остатков уравнения теста. 18 Об особенностях ценообразования на дискриминационных аукционах и мотивах поведения его участников см. • доход по облигациям, являющийся разницей между ценой реализации (ценой погашения) и ценой покупки, налогом не облагается. Услуг, процент по которым, как правило, более устойчив по сравнению с колебаниями доходности рыночных облигаций. В этих условиях увеличивается опасность атаки на курс национальной валюты и дестабилизации всех секторов финансового рынка.

В обоих случаях отмечалось решающее влияние долговой экспансии на повышение уровня доходности на рынке. В-третьих, прекращение существования рынка ГКО-ОФЗ в прежнем виде дает возможность проанализировать законченный период его развития с мая 1993 года по август 1998 года. Имеющиеся ряды данных не могут быть продлены или пополнены, их свойства не могут измениться, что позволяет точнее выявить основные закономерности развития данного рынка в России, причины возникновения внутреннего долгового кризиса в 1998 году. Особенно важным представляется задача определения и изучения ошибок, допущенных при организации и в регулировании рынка со стороны государственных органов. Для решения этой задачи необходимо использовать различные методы анализа отдельных показателей рынка ГКО-ОФЗ, таких как динамика объема долга, колебания усредненной доходности на рынке, временная структура процентных ставок по облигациям.

Ставки по межбанковским кредитам РФ

В первом разделе нашего исследования представлен эконо-метрический анализ динамики средневзвешенной доходности на российском рынке ГКО. Первая глава включает исторический анализ развития рынка государственных ценных бумаг в России. Во второй главе описаны исходные данные рынка и их обработка для целей настоящего исследования. Третья глава представляет результаты анализа статистических свойств и эконометриче-ского моделирования динамики временных рядов номинальной и реальной средневзвешенной доходности ГКО к погашению.

• Динамика временного ряда первых разностей недельной доходности ГКО показана на рисунке 3.8.
• 68 Асимметрия процесса предполагает, что процентные ставки обычно отклоняются от среднего значения в одну сторону на большую величину, чем в другую (например, сильнее повышаются, чем снижаются), что может рассматриваться как нестационарность процесса при проверке обычными тестами на единичные корни.
• Положительный отклик пересечения аналогичен отклику коротких ставок по ГКО (см. рис. 7.2).
• 80 Вместе с тем, продолжительность влияния шоков и запаздывание реакции ставок могут быть связаны с колебаниями общего уровня инфляции и средних темпов прироста денежных агрегатов.
• Теоретические выводы из данной модели соответствовали наблюдавшимся колебаниям временной структуры доходности ГКО, рассчитанные аналитические кривые доходности имеют удовлетворительную точность описания наблюдавшихся кривых доходности ГКО.

График смоделированного условного стандартного отклонения остатков для модели 1′ приведен на рисунке 5.4. Третий и четвертый пики относятся к периодам усиления неопределенности на рынке (перед президентскими выборами 1996 года и развитие кризиса летом 1998 года). 20 Подробное описание методов анализа автокорреляционной и частной автокорреляционной функций смотри в Johnston, DiNardo, 1997. • число лагов первых разностей (в тесте Дикки-Фуллера) выбрано с учетом значимости лага наивысшего порядка для каждого ряда в отдельности.

По нашему мнению, это означает, что уровень доходности ГКО не учитывает изменения в темпах инфляции на столь продолжительный период в будущем. Отрицательные знаки коэффициентов могут быть вызваны сезонностью в темпах роста потребительских цен, направление которой меняется с периодичностью около полугода, либо систематическими ошибками участников рынка. Последнее связано с тем, что облигации со сроками до погашения шесть и более месяцев начали обращаться на рынке в период финансовой стабилизации, когда существовала проблема доверия к последовательности проводимой экономической политике и происходила экспансия внутреннего долга. Во-вторых, позволил выявить степень воздействия на ставки на рынке государственных ценных бумаг различных инструментов экономической политики в переходной экономике в краткосрочном периоде. В-третьих, вывод о рациональности поведения экономических агентов, действовавших на рынке государственных ценных бумаг, имеет важное значение при анализе других областей российской экономики в период до августовского кризиса 1998 года. • Российский рынок государственных облигаций по своим характеристикам более близок к европейским финансовым рынкам, чем к рынку казначейских обязательств США.